好当家-基于低估值视角下的海参首选品种香水百合

好当家:基于低估值视角下的海参首选品种

产量快速增长仍动力十足。我们认为虽然2013年捕捞面积相比2012年并没有明显增长，但据我们了解的情况，公司目前池底海参生长状况良好，这主要源于公司在精细化养殖推进过程中，加大投苗密度(包括投苗量和投苗规格增加)所致，因此，预计公司在2013年并不会因为捕捞面积的限制而失去产量增长动力，排除偶发性天气等因素影响，2013年仍然有产量放量的坚实基础，而在2014年以后，公司12年围堰新增的1万亩(部分12年已投苗)投苗面积将会开始贡献业绩，并且我们预计从2013年开始另外2万亩近海海域围堰改造也将持续微孔草属推进，公司通过海域面积扩张带来产量增长仍将在2015年后得到延续。

海蜇适养面积扩大，为进一步放量打下基础。海蜇的适养面积由之前的1.2万亩大幅上升到12年的2.2万亩，但由于公司目前核心仍然是海参养殖，在参蜇混养的模式下，香附子存在着让步于海参养殖而导致适养面积利用率不足的现象，公司12年的海蜇的产量预计为5200吨左右，我们认为随着增发海域面积的利用进一步加深，产量增长中枢在10%左右是可以达到的，价格方面，12年属于海蜇的小年，在河北、辽宁海蜇丰产冲击价格的背景下，13年价格低于12年的10.5元/公斤的概率较低，因此，预计海蜇仍将稳步增长，不排除13年价格超预期的可能。

基于低估巴西铁树值与放量弹性的首选标的：我们对未来2-3年海参行业整体呈中性的态度，但同时我们认为13H1可能会是海参未来3年内最好的半年，核心逻辑在于南参减量，冰冻减产，需求有望随经济回暖而呈多花芍药现出高弹性，针对13H1投资策略，基于成长持续性与业绩释放动力角度我们首推壹桥苗业，基于低估值与放量弹性首推好当家。

投资建议

我们预计公司2012-14年EPS分别达到0.328、0.436、0.521元，给予公司2013年20-22倍的估值，对应2013年目标价8.72-9.59元，给予增持评级。